今年2月份以來，鎳價震蕩下行，震蕩至71000點附近獲得支撐，此輪下跌已經吃掉了自去年底部上行以來的90%的漲幅，在這期間，鎳價主要受宏觀層面美元走勢、國內資金面狀況以及印尼放松鎳礦出口，菲律賓環保審查情況的左右。

　　2.現貨市場

　　國內現貨市場，今年二季度開始，金川鎳板產量縮減，金川鎳貨源一直偏緊，較無錫主力合約升貼水由原來的400-500元/噸的正常區間升至2500元/噸的高位，俄鎳較無錫主力合約升貼水維持在-500元/噸上下，兩者價差高位達3000元/噸。目前金川產量較去年還是有所下降，俄鎳貨源充裕，兩者價差有望在三季度依舊維持目前水平。 　　今年二季度以來，人民幣升值，美元/人民幣震，鎳內外比值也隨之震蕩下行，進口盈利窗口持續關閉，但是我們可以看到整個二季度鎳現貨進口虧損并不大，后期貿易上依舊可依據此數據監控把控進口時機。

　　三、基本面分析

　　1. 供需平衡

　　WBMS公布的最新數據顯示，2017年1-4月全球鎳市供應短缺3.53萬噸，2016年全球鎳市供應短缺6.2萬噸。INSG公布的最新數據顯示，全球精煉鎳供應缺口在4月份縮窄至2.24萬噸，因來自印尼和中國的精煉鎳產量跳增。 　　WBMS最新數據顯示，國內冶煉廠/精煉廠鎳產量較2016年減少2.6萬噸，表觀需求量較上年下降10.7萬噸，主要由于俄鎳進口量下降。 　　2. 上游

　　1.鎳礦：價格

　　今年二季度由于鎳價走勢較差，鎳礦價格也在二季度震蕩下行，中鎳由50美金的高位跌至30美金，接近其成本線，目前，在礦商惜售挺價以及運費上漲的共同作用下，鎳礦價格出現回升。但是由于印尼鎳礦放松出口、菲律賓也處于出礦旺季，預計在菲律賓雨季來臨前，鎳礦價格高漲的概率較小。 　　2.鎳礦：進口

　　最新數據顯示，2017年5月，國內進口鎳礦砂及精礦為306萬噸，由于印尼放松鎳礦出口，今年以來，國內鎳礦供應偏緊的局面逐漸緩解，目前國內進口量已經回歸正常水平。從進口數據的季節分析圖中可以清晰地看出，今年較去年進口量是增加的，且未來三季度國內鎳礦進口量會持續增加，直至菲律賓雨季來臨，不同的是，我們預計今年由于印尼的放開，菲律賓雨季效應會略有減弱。

　　3.鎳礦：印尼鎳礦 　　目前第二批申請出口配額并獲得批準的只有一家企業，配額量230萬噸。截止六月底，印尼已出口9船，Fajar 5船，antam4船。 Antam公司已經向政府提交第二份出口申請，公司申請出口另外370萬濕噸紅土鎳礦，第二批出口配額將被分配給其他的市場，包括與日本的長協。

　　4.鎳礦：庫存

　　截止6月底，國內主要港口鎳礦庫存為941萬噸，較前期842萬噸的低位有了明顯增加，主要得益于印尼鎳礦出口政策放松，菲律賓前環境部長被解聘，進口量增加；同時國內二季度由于環保因素以及成本因素，大部分鎳鐵生產企業停產減產，對鎳礦需求減少。預計三季度港口鎳礦庫存依舊會持續“蓄水”。

　　5.鎳礦：消耗量

　　通過追蹤國內鎳礦消耗季節圖，我們發現三季度，鎳礦消耗是會逐漸增加的，通過我們對鎳鐵生產企業的追蹤，目前鎳鐵生產企業開工率依舊處于低位，當前鎳鐵成本的下行疊加鎳鐵價格的上漲，鎳鐵生產企業虧損縮窄，山東地區KERF工藝甚至出現盈利，后期鎳鐵企業復產具備動力，我們預計三季度鎳礦消耗月均量在500萬噸附近。

　　3.中游

　　1.鎳鐵：價格

　　自去年底國內高鎳鐵價格到達1000元/鎳的高點之后，本年度一、二季度鎳鐵價格震蕩下行，并在6月初出險了底部跡象，鎳鐵生產企業再一次遭遇洗禮，諸多企業停產、減產。目前，高鎳鐵價格會升至840附近，后期不銹鋼企業復產較多，高鎳鐵需求存在增量，鎳鐵價格繼續上漲概率較大。

　　2.鎳鐵：產量

　　數據顯示，國內鎳鐵企業2017年6月產量為66.16萬噸，環比增加4.45%，者和金屬量為3.265萬噸，環比增加5.02%。其中高鎳鐵環比增幅較大，主要原因是，江蘇、山東地區規模工廠提高產量。由于環保以及成本因素，二季度國內鎳鐵企業開工率較低，內蒙、遼寧地區只有15%左右的開工率，山東、江蘇等地業之后30%。目前鎳鐵價格有所回升，后期鎳鐵生產企業開工率有望提高。

　　3.鎳鐵：進口量

　　數據顯示，2017年5月鎳鐵進口量為184066噸，同比增長108%。1-5月份累計進口量同比增長59.37%。其中來自印尼的158130噸，同比增長165.3%，1-5月份累計從印尼進口增長76.43%。國內鎳鐵企業減產造成的缺口主要通過印尼進口來彌補，后期印尼鎳鐵項目繼續投產，在期不銹鋼項目未落地之前，大部分依舊出口到中國。

　　4.電解鎳：產量

　　2017年6月中國電解鎳產量約為13245噸，較5月產量12831噸增長3.22%。從歷史數據我們不難看出，年內幾個月國內電解鎳產量較去年同期有明顯的下滑趨勢，這主要是由于鎳價在經歷了去年的上漲之后，持續低迷，企業處于虧損狀態之下，生產積極性不高。

　　甘肅地區6月份電解鎳產量增長，因完成設備檢修，產量恢復正常，相比5月份產量9700噸增長13%至11000噸。新疆新鑫電解鎳鎳生產正常,6月份產量小幅增長至1125噸。

　　6月份廣西銀億電解鎳產量大幅減少至380噸，另外，公司6月份硫酸鎳擴產。

　　5.電解鎳：進口量 　　國內精煉鎳自去年下半年以來進口量是持續下降，這與我們之前的預判是一致的，主要原因還是俄鎳，我們知道，精煉鎳的進口中，我們主要來自俄羅斯，2016年上半年，LME鎳進口盈利窗口斷續打開，俄鎳進口量大幅增加，甚至超過了俄鎳自身的產量，俄鎳產量限制且今年以來，鎳進口盈利窗口并未打開過，預計后期精煉鎳的進口量同比依舊會下降。

　　4.下游

　　1.不銹鋼：產量

　　2017年5月份國內27家主流不銹鋼廠粗鋼產量為178.21萬噸，環比4月份減少10.76萬噸，降幅為5.69%；同比去年期減少37.79萬噸，降幅為17.5%。5月份減產主要是由于鞍鋼聯眾、酒鋼、寶鋼德盛、華樂合金、玉林中金、河南鑫金匯、福欣特鋼、西南不銹等進行檢修而減產造成。進入六月后，德龍復產而增加，同時成本下降個別鋼廠產量提高。預計6月份總計劃產量將達190萬噸水平，環比增7%，同比降4%。

　　2.下游不銹鋼：出口

　　我們知道，我國的不銹鋼產量以及消費量均占到全球的半壁江山，國內一部分不銹鋼銷往國外，這部分占到產量的近20%，近幾天，多個進口國對中國不銹鋼出口實施反傾銷，但是中國不銹鋼利用自身的價格等優勢在出口方面持續增長。2017年前5個月出口總量162.68萬噸，國內總產量在912萬噸，占比18%，與去年同期出口量相比，漲幅達8.59%。從不銹鋼出口季節走勢圖可以看出，三季度不銹鋼出口量會存在上漲需求。

　　5. 庫存分析

　　1.鎳鐵

　　進入2017年以來，全國主要地區鎳鐵庫存基本持穩，維持在15-20萬噸上下，由于去年同期庫存較低，未來三季度預計鎳鐵庫存增速加快。

　　2.電解鎳

　　Wind數據顯示，截止6月30日，LME市場與SHFE兩個市場的顯性庫存總量在447491噸，年初兩市場總量在465038噸，半年時間國內庫存在供應偏緊，需求溫和的背景下，并未出現快速去庫存的現象。目前調研數據顯示量市場顯性庫存加上保稅庫存在55萬噸附近，鎳板去庫存步伐依舊緩慢。

　　3.不銹鋼

　　無錫、佛山兩地不銹鋼庫存在5月中旬達到峰值，主要是前期不銹鋼廠利潤可觀，生產企業開工率較高，而下游需求遲遲未發力導致庫存大量積壓。而后不銹鋼庫存大幅下降，目前回兩地庫存總量回歸至27萬噸，從季節性分析圖中可以看到，后期不銹鋼是有補庫需要的。

　　6. 成本分析

　　1.鎳鐵

　　近期隨著鎳價的進一步反彈，國內鎳鐵價格也再度回升，根據目前的數據，部分電爐企業已經出現盈利，這為三季度鎳鐵生產企業復產、鎳鐵產量上升打下伏筆。

　　2.原料價格走勢